文 | 市值观察，作者 | 文雨，编辑 | 小市妹
在互联网发展红利日渐退潮、经济增速整体放缓的今天，各细分赛道大多都已进入头部为王的阶层固化时代，恐怕很难再有像移动广告营销这样充满激情、悬念与看点的行业。
巨头的裂痕
(相关资料图)
有商业的地方就有广告，这是一门永不褪色的生意。
从最初的街头叫卖，到后来的报纸、电视台，每个时代都有特定的广告载体和传播介质。互联网时代，移动广告成了广告支出的绝对大头。据 eMarketer 预测，全球移动广告支出将在 2023 年底超过 4700 亿美金。
赛道虽大，但互联网赢家通吃的属性让移动广告不自觉的就走向了贫富分化。长久以来，行业一直都是 Google 和 Meta 双寡头竞争格局，两家公司的吸金能力让人瞠目。
2020 年，谷歌母公司 Alphabet 收入接近 1830 亿美元，其中有 1470 亿美元来自谷歌广告业务。
自己辛苦做的生态，到头来却给别人做了嫁衣，这让库克很不爽。
2020 年下半年，苹果下场夺食，先是推出 SKAdNetwork，革新广告监测方法，后又放出隐私新政，上线全新的 iOS14.5 生态，最后落地 ATT 框架。
一套组合拳打下来，移动广告的天彻底变了。
2021 年，苹果先后超过 Google 和 Meta，成为 iOS 端全球第一。到 2022 年上半年，Meta 已经跌至全球全品类 iOS 综合榜实力排名的第七位。而另一边，被打了个措手不及的 Google 和 Meta 有些乱了方寸，Unity、ironSource、Applovin、Mintegral（汇量科技）等后起之秀一拥而上，抢占溢出的市场。
尤其让人眼前一亮的是汇量科技，根据 AppsFlyer 发布的《广告平台综合表现报告》第 15 版，汇量科技自主孵化的 Mintegral 平台在全球全品类 iOS 端及安卓端留存实力榜均排名第 3，是国内唯一进入对应榜单前五名的广告平台。
在巨头相争的裂缝中壮大，自然很容易让人把成长逻辑归结为渔翁得利的偶然性。但事实上，这完全是一个认识上的误区。没有人可以随随便便成功，能上牌桌，手里是要有筹码的。
新贵的进化
随着全球移动互联网生态愈发分散，移动广告平台已逐步进入精耕细作的发展阶段，只有不断进化，才能适者生存。
ironSource、AppLovin、汇量科技等公司的异军突起离不开行业格局的震荡，但也是自身能力不断增强的必然结果。复盘它们近几年的一些操作和布局，几乎都在不约而同的朝一个方向努力：聚合优质流量，构建商业闭环，提升服务和变现的效率与能力。
ironSource 和 AppLovin 的打法类似，致力于结束之前广告平台面临的流量分发、广告变现、用户触达三者割裂的局面，打通流量闭环，加大自身在整个广告生态中的价值量。
以 ironSource 为例，先以聚合平台为抓手，向下抢占流量分发的优先权，然后向上与游戏公司广泛合作，提高开发者的变现能力。同时以并购的形式染指游戏发行，以期实现全链条生态下的 1+1＞2。
2022 年，ironSource 被 Unity 收入麾下。作为知名游戏引擎公司，Unity 在全球游戏开发引擎市场中的市占率超过七成，《王者荣耀》《绝地求生》《原神》等国内现象级的游戏均采用 Unity 进行开发。ironSource 和 Unity 联姻，两家公司后期的化学反应是一个值得关注的点。
与 ironSource 和 AppLovin 有所不同的是，汇量科技过去几年在技术上下了大功夫，明显可以感觉出公司想要围绕营销精度做一些差异化竞争。
2021 年和 2022 年，汇量科技的研发开支分别高达 6877 万美元（同比增长 116%）和 1.07 亿美元（同比增长 55.43%）。期间，公司一面加速高端研发人才储备，一面对程序化广告的算法框架进行全面升级和优化。
这种战略性投资的特点是，前期需要一次性支付资本开支，收益在后期逐步兑现。而从目前的信息来看，飞轮已经有转起来的迹象。
今年一季度，汇量科技实现营收 2.45 亿美元，同比增长 5.0%，环比增长 8.8%；利润达 320 万美元，环比增长 77.2%。其中 Mintegral 平台业务收入贡献超过 10 万美元的规模企业客户增长到 421 个，留存率为 95.9%，基于美元的净扩张率高达 124%。与此同时，大规模的投入很可能已经进入尾声，当期研发开支降至 1870.3 万美元。
随着规模和知名度增长，平台对流量侧的议价权势必会有所提高，进而降低单位流量成本，叠加费用率的边际递减和算法效率的提升，未来汇量科技大概率会受益经营杠杆的提升而不断释放利润。
但从资本市场的表现来看，目前似乎并未对这种预期给出正向反馈。
估值的反差
一季报发布后，AppLovin 的股价直接跳空向上，目前仍在拉升，Unity 也出现一定幅度的波段反弹，唯有港股市场，对汇量科技一季度持续向好的业绩表现置若罔闻。把时间拉长看，2023 年以来，AppLovin 一路拉升，市值已经增长了近 2 倍，汇量科技股价的整体走势却一路下探。
这种反差本就有些反常，更何况，从未来成长性的角度考量，背靠巨大中国市场的汇量科技按理说也要比外资友商更具想象空间。
时至今日，到海外开拓市场已经成了各行各业寻求新发展的必由之路，而营销是这个过程中绕不开的一环。据弗若斯特沙利文统计，2022 年中国出海营销服务行业规模达到 274 亿美元，预计 2025 年这一数据将增长到 511 亿美元，五年复合增长率为 27%。
归根结底，汇量科技的低估值并非自身造成的，而是跟着港股市场 " 沾光 "。
从 2021 年初的高点算起，此轮港股的调整已超过 20 个月，仅次于 2000-2003 年的熊市，是过去 20 年以来的最长下行周期，跌幅也仅次于 1997 年的亚洲金融危机和 2008 年的全球金融危机。
探究背后的成因，流动性枯竭是决定性因素。
在美联储加息的大背景下，外围资金抽逃是一个无法回避的客观规律。好消息是，连续 10 次加息后，美联储这一轮的操作已是强弩之末。一旦后期流动性环境改善，港股很可能迎来久旱后的甘霖，而且历史上看，每当港股破净，之后都会出现 30%-80% 的强劲反弹。现在恒生指数的 PB 在 1 倍上下振荡，已经为反弹拉开了空间。
市场不可能对明显的错误长久视而不见，港股向上修复之日，或许也是汇量科技估值洼地被填平之时。
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